比特币泡沫即将破裂？在2017年，比特币的价格上涨了15倍，然而华尔街80%的经济学家评价这一现象时却认为比特币被估值过高。这些评论人士认为，比特币本质上是没有价值的，也就是说，它的存在不能为买家带来任何形式的服务。如果比特币的价值正如他们所说被高估了，那么如今对比特币的狂热就是非理性繁荣的完美例证。

然而，事实证明比特币和其他的电子加密货币是有价值的。

在一些资本管控严格或掠夺风险过高的国家（也包括直接和间接的恶性通货膨胀），使用电子货币能为用户带来比使用当地流通货币更多的好处。比如，用户可以通过电子加密货币将财产从地方当局单方面的甚至恶性的干预中转移出来；用户在线上消费时使用比特币还可以避免缴纳增值税。由于增值税是政府收入的主要来源，这一避税手段被当局密切关注。

无论是否认同比特币躲避政府监管的功能，我们都不可否认这些加密电子货币的确可以为用户带来实质性的经济利益。

除了上述的直接好处外，近期的一则新闻也挑战了“比特币只是一个纯粹的投机泡沫”的说法。几周前，美国的两家主流衍生品交易所CME和CBOE签订了比特币合约，允许用户在指定的日期以预先制定好的价格购买或出售比特币。这一新闻揭示着比特币正在进军健全的金融市场以提高自身的认可度。

如今，比特币能带来的益处变得更多。

一种投机性泡沫理论指出，当市场不允许卖空时，泡沫就会存在（即投资者能够买入，但在预估未来行情下跌时难以卖出）。在不允许卖空的市场中，对市场乐观的经理人可以继续买入被高估的资产，不断推高其价格；而悲观者却不能卖出比他们初期持有额更多的资产。处于这类市场中的看跌投资人不可以轻易做空，艺术品和房地产市场就是两个十分典型的例子。直到上个月，比特币市场还处在这一状况中，但新推出的比特币期货却关键性地改变了这一情况，使得看跌投资者能够在押注价格下跌时卖出资产。于是，期货使那些预估未来行情将会走低的投资人可以通过审慎地判断来投机套利。

比特币的价格真的暴跌了吗？完全没有。12月10日期货交易开始后，比特币的价格立即上涨了约8%。在第一天交易结束后其价格超过16000美元，一个月后超过了18000美元。为什么比特币的价格会飙升呢？一种解释是引入比特币期货使比特币更具吸引力，原因如下：

首先，一些投资人认为比特币有操作层面上的风险，不愿意投资（比如：个人害怕在比特币的交易平台上使用信用卡，机构不被允许直接投资加密货币）。但期货合约的出现让这些投资者能够更加安全地交易，这推动了比特币的价格上涨。

第二，组织完善的衍生品市场能够帮助市场参与者对冲价格的波动。例如，在十九世纪，咖啡和棉花的期货的出现大大减少了价格变动对进口商的影响，由此推动了国际咖啡贸易和棉花贸易的发展。同样的，比特币投资者可以像跨国公司依靠衍生品来调整外汇风险暴露一样，依靠期货扩张其海外活动。从这个层面上来看，比特币期货合约的出现增强了它作为交易媒介的可接受度。

那么，我们如何解释比特币价格的大幅波动呢？电子加密货币能帮助用户逃避资产监管，引发了政府的不满，由此加剧了比特币和其他电子加密货币被政府严控的风险。事实上，比特币价格在近期大幅的下跌就与政府监管密切相关。以韩国为例：韩国是比特币用户占比最大的国家，但几天前韩政府却颁布了一系列针对比特币交易的规章制度，直接导致了比特币的价格严重下滑。由此可见，比特币价格的波动并不能证明它是泡沫，而是一种价格对监管做出的应激反应。总而言之，比特币的经济价值源自于它躲避监管和税收的能力，于是政府提高了比特币的交易难度来阻碍它价值的体现。

Christophe Pérignon

HEC 金融学副教授（associate professor）

Pérignon教授是金融风险管理领域的专家，他在巴黎HEC商学院主要负责金融衍生品市场、银行业与金融市场管控等领域的研究与教学。2014年，Pérignon教授被欧洲金融市场协会（Europlace ）授予金融界最优秀年轻研究员奖（The Best Young Researcher in Finance）。

Pérignon教授曾在多家顶尖的金融学术期刊中发表过文章，他近期发表过的文章有：

• 《批发性融资的枯竭》（与Guillaume Vuillemey教授联合发表《金融杂志》2018年）
• 《金融创新的政治经济学：地方政府的例证》 (《金融研究评论》2017年)
• 《风险在何处：金融系统性风险的研究》 (《金融评论》2017年)

Guillaume Vuillemey

HEC 金融学副教授（associate professor）

Vuillemey教授在HEC主要研究与教学的领域包括衍生品市场、银行监管、金融市场以及风险管理。此前，他在欧洲中央银行与哈佛大学等多家机构与学校担任客座研究员，并在法兰西银行担任过经济学者。近期，他研究了信用违约互换市场的结构，是系统性描述该话题的第一人。