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本文对 Bakkt 加密货币期货交易所的发展背景、运营模式、优势、核心团队成员以及其母公司洲际交易所（ICE）的发展沿革和主营业务进行了简要的分析。

1 Bakkt 交易平台简介

1.1. Bakkt 简介

Bakkt 期货交易平台 CEO Kelly Loeffler 于 2018 年 12 月 31 日在其 Medium 主页宣布，美国洲际交易所（Intercontinental Exchange）推出的 Bakkt 平台宣布完成第一轮融资，向 12 家合作伙伴和投资者总共筹集了 1.825 亿美元。

第一轮的合作伙伴和投资者包括 Boston Consulting Group （波士顿咨询集团）、CMT Digital、Eagle Seven、Galaxy Digital、Goldfinch partners、Alan Howard、Horizons Ventures、Intercontinental Exchange、Microsoft’s venture capital arm M12、Panteracapital、PayU、Naspers 的金融技术部门以及 Protocol Ventures。

Bakkt 是洲际交易所（Intercontinental Exchange，ICE）创始人、董事长兼首席执行官 Jeff Sprecher 的创意，Sprecher 是近年来推动全球交易所现代化的唯一领军力量，ICE 从公开叫价的交易所发展成为超级高效的电子市场。

Bakkt 一定程度上是利用 ICE 的交易基础设施，为比特币获得广泛接受提供所需工具，Bakkt 是 ICE 的投资组合公司之一，洲际交易所还拥有纽约证券交易所。

Bakkt 计划经过监管机构批准后，预计于 2019 年 1 月 24 日的上线，平台 CEO Kelly Loeffler 指出，Bakkt 平台专注于提供新的基础设施：包括该行业的第一个机构级别的受监管的交易平台和提供实物交付和存储的清算和储蓄服务。

Bakkt 正在建立一个开放、无缝的全球网络，使用户能够简单、安全和有效地购买、销售、存储和使用数字资产。

由具备金融市场基础设施和技术实力的洲际交易所（Intercontinental Exchange，ICE）支持，Bakkt 的全球平台将连接投资者、商人和消费者，使获取、交易和使用数字资产变得更容易、更快、更划算，Bakkt 开源、中立的平台将能满足对应的监管要求，并支持围绕数字资产和区块链应用程序的创新。

Bakkt 还提出了一个更雄心勃勃的目标 : 通过让消费者从刷信用卡转向扫描他们的比特币 app，利用比特币简化和颠覆零售支付业。市场机会是巨大的，全世界的消费者每年要支付高达 25 万亿美元的信用卡或网上购物费用。

Bakkt 的创始人告诉《财富》（Fortune），星巴克和微软的出现表明，Bakkt 将努力变革消费者在商场和网上支付的方式，在鼓励消费者用智能手机而不是信用卡支付方面，这家咖啡巨头已经处于领先地位，微软通过其 Azure 云业务服务于庞大的零售商，处理从发票处理到电子商务的后台办公任务。

「作为旗舰零售商，星巴克将在开发实用、可信和受监管的应用程序方面发挥关键作用，让消费者将他们的数字资产转换成美元，在星巴克使用，」星巴克合作和支付副总裁玛丽亚史密斯（Maria Smith）在新闻发布会上说。

图 1 纽约证券交易所；图片来源：Shutterstock

1.2. 交易标的

仅支持 BTC 期货交易。比特币目前占加密市场总市值的一半以上，被视为一种大宗商品，其衍生品在美国受到 CFTC （Commodity Futures Trading Commission，美国商品期货交易委员会）的监管。比特币是世界上流动性最强、分布最广的加密货币，也是客户需求最多的地方，它创造了一种流动性强的产品，可以在其基础上建立期货合约。Bakkt 随着环境的发展，之后再考虑其他合约。

1.3. BTC 价格确定机制

鉴于期货市场的透明度和监管，为期一天的实物交割比特币合约的期货价格将成为市场的价格发现合约，比特币每日期货合约的定价不依赖于有结算价格的现金平台。

价格发现的一个关键因素是实物交付。具体来说，通过平台的解决方案，比特币的买卖是完全抵押或预先付款的。每天新的比特币合约将不会以保证金进行交易，不会使用杠杆，也不会为实物资产创建一份书面声明。这支持了市场的完整性，与允许保证金、杠杆和现金结算的现有期货和加密交易所区分开来。结合安全、受监管的仓库解决方案，可以看到这个市场基础设施如何帮助更多机构和消费者参与此资产类别。

如果 Bakkt 的蓝图按计划实施，一大批新的比特币基金将会利用比特币被压抑的需求，使它成为日常投资者的一个安全而容易的选择，而这种机构买卖的洪流，反过来又会缓和比特币价格的剧烈波动，从而消除对比特币的恐惧。

1.4. 运营模式

Bakkt 交易平台将使用「一日期货（one-day futures）」交易比特币，这种合约的结算时间将与当前现金市场的交易相同，也就是一天。经纪人-交易商会代表基金经理客户在交易日的任何时候点击公布的价格，到市场收盘时，ICE 清算所将安排把现金从买方的账户转到卖方的银行账户，比特币将被转到 Bakkt 数字仓库。

交易所规定，储户必须提交护照或公司章程，并确定用于购买资产的资金来源。Bakkt 平台会监控非法活动的模式，比方说，如果一个投资者在石油交易中多次输给同一个交易对手，这些交易就会亮起红灯，因为「输家」可能是洗钱，并从买家那里得到回扣。只有接受受监管交易所全面审查的经纪自营商和期货佣金商（FCMs）允许在平台交易。

Bakkt 计划提供一套完整的方案，将受 CFTC 监管的主流交易所与受 CFTC 监管的清算所和托管所相结合，正等待委员会和其他监管机构的批准。它还将提供完整的储蓄服务，这是 ICE 没有的业务。Bakkt 的 CEO Loeffler 指出：Bakkt 的收入将有两个来源，一个是平台的交易费用，另一个是购买比特币并在 Bakkt 存储的客户支付的仓储费。

1.5. 与芝加哥期货交易所对比

芝加哥期权交易所 (Chicago Board Options Exchange) 和芝加哥商品交易所 (ChicagoMercantile Exchange) 都在交易比特币期货合约，这些合约不是通过交割实际的加密货币，它们是根据比特币价格的变动以现金结算的。因此，实际上，它们是一种押注加密货币未来价格的工具。而 Bakkt 实行的是实物交割，且没有保证金交易。

1.6. 特点

1.6.1. 实物交割

更高的透明度、更多的确定性、更低的波动性。以实物结算的比特币期货实际上有助于减少波动性，因为企业和投资者可以为其未来的最终交易价格提供保障。

1.6.2. 没有保证金交易

不同于芝加哥期货交易所的模式，Bakkt 没有保证金交易。

1.6.3. 类闪电网络系统

Bakkt 的系统将在区块链之上的一层上运行，将综合分类账与区块链分开，它与已经在使用的「闪电网络」技术非常相似。

1.6.4. 支持跨国支付

例如，当一家美国汽车零部件制造商从日本购买零部件时，它可以支付高昂的费用将美元兑换成日元。这笔交易至少涉及从事交易的经纪自营商，以及买方和卖方的银行。卖家可能需要两天时间才能收回日元，在资金转移过程中，美国生产商将因此损失利息。相比之下，如果双方都使用比特币，支付可能会绕过经纪商和银行，通过 ICE 从买方的 Bakkt 账户流向 Bakkt 的卖方账户，从而节省大笔成本。

1.7. 优势

Bakkt 将提供首个完全整合的一揽子计划，将一个主要的受联邦监管的交易所与交易所监管的清算和储蓄结合起来。ICE 拥有六家与 ICE Futures U.S. 及其他交易所垂直整合的清算所。通过 CFTC 监管的加密货币期货交易所，Bakkt 将提供基金经理认为绝对必要的两层主要的安全保障，第一种是通过受监管的经纪自营商 (ICE 期货交易所的成员) 购买证券或大宗商品 (这里是数字令牌)。第二个关键是为数字货币提供受监管的存储。合格的清算所也是决定机构投资者是否进场的关键因素。

1.7.1. 深厚的技术实力

比特币被认定为一种大宗商品，ICE 目前运营者全球最大的两个商品期货交易所——ICE Futures U.S. 和 ICE Futures Europe。这两个交易场所能为 Bakkt 的建设提供强大的技术及其他资源的支持。

1.7.2. 健全的配套设施

联邦监管的交易所需要清算服务，以有效地消除买方和卖方的信用风险。清算所保证，卖方将按照期货合约约定交付糖、咖啡或黄金，买方将支付全部款项。如果两家交易所中的任何一家未能履行承诺，那么，清算所——由交易所成员组成的交易公司及 ICE 共同出资——在交割或现金结算方面都有优势。

1.7.3. 安全储存与交割

Bakkt 将私钥「脱机」存储在戒备森严的数字仓库，当基金经理或公司想要将比特币带出仓库时，Bakkt 会确认客户的身份，并使用私钥释放比特币。仓库还将保存另一个名为「公开密钥（public key）」的密钥，该密钥会打开接收人的账户，接收比特币。这种双键安全系统类似于银行代表和客户 (都有自己的钥匙) 打开保险箱的过程。

在存储比特币的仓库内，Bakkt 将与 ICE 美国期货交易所（ICEFutures U.S. exchange）相连，这样客户就可以无缝地将比特币兑换成美元或欧元。然后，比特币就会从 ICE 仓库里的卖家的锁盒转移到买家的锁盒，就像铲车把金条从一个储物柜转移到另一个储物柜一样。

1.7.4. 交割效率高

Bakkt 将改变比特币的交易结构，使其高速运行。如果资产管理公司 A 从资产管理公司 B 购买了 2 亿美元的比特币，比特币就会通过 ICE 交易所的交易，从 B 在 Bakkt 的账户转移到 A 在 Bakkt 的账户，在 Bakkt 持有的比特币总数没有变化。在 Bakkt 生态系统中，Bakkt 只是保留了一份比特币借方和贷方的账本，个人购买和销售不需要广播到区块链，需要广播的是任何进入或离开 Bakkt 仓库的付款。

1.8. 团队核心成员

1.8.1. CEO——Kelly Loeffler

KellyLoeffler 是 ICE 创始人 Jeff Sprecher 的妻子，自 2002 年 ICE 成立以来，一直与 Sprecher 并肩作战，并于 2004 年结婚。Loeffler 长期从事 ICE 的市场营销、投资者关系和沟通工作。

Kelly Loeffler 早前从芝加哥的一名零售分析师转行到得克萨斯州的一家私募股权公司。Loeffler 在这份新工作上花了大约一年时间，之后被老板任命加入亚特兰大一家陷入困境的电力交易所。Loeffler 研究了天然气市场，认为电子交易的时机已经成熟，于 2002 年加入 ICE，当时该公司员工还不到 100 人。

根据《Worth》杂志最新评选结果，Bakkt 首席执行官 Kelly Leoffler 入选《Worth》杂志评选的 WorthPower100，排名第 72 位。据悉，该排名包含 2018 年全球金融界最具影响力的 100 名男性和女性，入选的还包括美国商务部长、Facebook 创始人、中国证监会主席、世界银行首席执行官等。

1.8.2. COO——Adam White

White 是 Coinbase 第五名员工，任职时间为 2017 年 4 月至 2018 年 10 月，担任公司机构产品部门的负责人。

White 指出，华尔街已经准备好将数字资产打包给大众投资者了——尤其是因为加密货币对千禧一代（指出生于 20 世纪时未成年，在跨入 21 世纪（即 2001 年）以后达到成年年龄的一代人）有着强烈的吸引力。从 2017 年开始人们对比特币和其他货币的兴趣开始从散户转向机构投资者，但现有交易网站的基础设施水平往往达不到他们的预期，这就是他们袖手旁观的原因。White 认为，大银行需要提供与股票、债券或黄金交易同等安全的加密货币交易所，这也是他加入 Bakkt 的原因。

1.9. 投资方及合作伙伴介绍

1.9.1. Boston Consulting Group

波士顿咨询公司 (BCG) 是一家著名的美国企业管理咨询公司，在战略管理咨询领域公认为先驱。BCG 已经成立将近 60 年，在 50 多个国家 90 多个城市设有办公室，拥有 16000 多名员工、900 多名合伙人以及超过 20000 名校友。2018 年其官网上多次提到数字经济的巨大商业潜力。2018 年 8 月份发布报告《2018 年 BCG 全球挑战者——数字化驱动；一日千里》，揭晓 2018 年「全球挑战者」百强榜单，榜单中近 60% 的公司不是数字化原生企业就是数字化技术应用者，相比 2012 年，仅有 17% 的企业大量应用数字化技术。

1.9.2. CMT Digital

CMT Digital 有完备的加密资产交易与技术团队、法律法规和运营团队以及投资团队，每个团队都在加密资产和区块链技术行业的不同方面有丰富的经验。迄今为止，CMT Digital 的投资主要集中在基础设施方面。

图 2 CMT Digital 的投资记录；资料来源：https://cmt.digital/

1.9.3. Eagle Seven

Eagle Seven 是一家私营的自营贸易公司，专门为美国和世界各地的金融市场提供流动性。将最新的技术和稳健的风险管理与专业交易员结合起来，在各种资产类别之间进行交易。

在全球众多交易所执行上市衍生品和证券市场的各种交易策略，使用自己的资金，不对第三方投资者或客户负责。技术满足了从复杂算法到直接交易的各种需求，能够实现大量复杂的策略。

1.9.4. Galaxy Digital

GalaxyDigital 是一家致力于数字资产和区块链技术产业的多元化商业银行。其多学科团队拥有广泛的经验，涵盖投资、投资组合管理、资本市场、运营和区块链技术。共有 4 个业务线：

（1） Galaxy Digital Asset Management （GDAM）是一家多元化的数码资产管理公司，业务横跨三个垂直领域 : 指数基金管理、生态基金和机会基金。该团队拥有跨传统和替代资产类别管理第三方资本的终身机构经验，与主要交易对手方关系密切，并在区块链和加密货币生态系统中具有深入的连接性。

（2） Galaxy Digital Principal Investments 专注于为整个生态系统中处于行业领先地位的企业提供战略和长期资本。支持将采用区块链技术和数字资产的公司。

（3） Galaxy Digital Trading 是数字资产领域最大的主要交易商之一，擅长与数字资产的交易对手建立机构规模的市场。

（4） Galaxy Digital Advisors LLC 提供以下服务：（1）一般企业咨询，（2）企业并购，（3）交易咨询，（4）重组，（5）融资。

1.9.5. Goldfinch partners

主营业务如下：

（1）税收和会计：为个人和企业提供全面的会计和税务服务。

（2）金融解决方案。

（3）金融服务：从抵押贷款到汽车贷款，再到设备租赁。

（4）财务策划。

1.9.6. Alan Howard

Alan Howard 是一位英国的对冲基金经理，Brevan Howard 资产管理公司联合创始人。2013 年 2 月，《福布斯》(Forbes) 将他列为收入最高的 40 位对冲基金经理之一。2014 年，他在英国《星期日泰晤士报》富豪榜上排名第 53 位。根据福布斯的数据，截至 2018 年，霍华德的净资产为 13.5 亿美元。（维基百科）

1.9.7. Horizons Ventures （维港投资）

维港投资集团有限公司（简称「维港投资」）成立于 2006 年 11 月 15 日，主营业务为：基金投资、基金管理，是李嘉诚私人投资基金，旗下拥有 Redmount Ventures Limited，主要投资高新科技中早期项目。蹭投资 BitPay、DeepMind、Facebook

Hampton Creek、Nanoleaf、Siri、Skype 等多个项目。

1.9.8. Microsoft’s venture capital arm M12

M12 是微软旗下的一家企业风险投资子公司，成立于 2016 年 3 月，2018 年 4 月 Microsoft’sventure 正式更名为 M12。M12 通常在 A 轮和 D 轮之间进行投资，该基金由高通风投（QualcommVentures）前员工纳拉杰·卡什亚普（NagrajKashyap）管理。2017 年 4 月投资安全公司 Synack，2017 年年末投资人工智能公司。

1.9.9. Pantera capital

PanteraCapital 成立于 2013 年，是美国第一家比特币投资公司，是领先的区块链投资公司，也是加密货币最大的机构所有者之一。Pantera 团队专注于区块链技术的投资，在传统金融和新兴区块链技术领域均有丰富的经验。主要投资项目如下：

图 3 传统风险投资项目集 1；资料来源：https://www.panteracapital.com/portfolio/

图 4 传统风险投资项目集 2：资料来源：https://www.panteracapital.com/portfolio/

图 5 ICO 基金投资项目集 1；资料来源：https://www.panteracapital.com/portfolio/

图 6 ICO 基金投资项目集 2；资料来源：https://www.panteracapital.com/portfolio/

1.9.10. PayU

PayU 是一家为在线商户提供支付技术的金融科技公司，公司成立于 2002 年，总部位于荷兰 Hoofddorp。主要业务：

（1）支付：通过 PayU Hub 为跨境客户提供支付服务，为增长型市场提供最大的覆盖面和转化率。

（2）信贷；信贷部门允许消费者和小企业以适合他们的方式获得信贷。

（3）投资：金融科技领域最活跃的投资者之一

1.9.11. the fintech arm of Naspers

Naspers 是一个基础广泛的跨国互联网和媒体集团，在 130 多个国家提供服务。其主要业务是互联网通讯（分类广告、网上购物、市场、在线支付和在线服务）、视频娱乐和印刷媒体。

截至 2018 年 3 月减持中国互联网巨企腾讯股权前，Naspers 所持腾讯股权的价值（以当时市价计）较 Naspers 当时市值更高。Naspers 在腾讯的投资大幅提升了 Naspers 股票价格。（维基百科）

图 7 Naspers 主要投资公司；资料来源：https://www.naspers.com/ventures

1.9.12. Protocol Ventures

ProtocolVentures 是加密资产类别中领先的组合基金，投资组合包括专门投资于高流动性加密资产和 ICOs 的基金。Protocol 结合过去和预期的业绩、基金管理质量以及互补的基金策略，投资于加密空间中的精英基金集团，通过单一 LP 投资为投资者提供多元化投资。

图 8 已投资的组合基金；资料来源：https://www.protocolventures.com/

1.9.13. Intercontinental Exchange

详细介绍见第二章。

1.10. Bakkt 最新进展：预计上线会有延迟

有报道称，美国政府的部分停摆可能导致 1 月 24 日比特币期货市场的推出被推迟。

在一份官方声明中，Bakkt 表示，该公司将在 2019 年初对公司推出比特币期货市场的复杂计划进行更新。在与美国商品期货交易委员会（CFTC）进行磋商后，洲际交易所期货美国公司（ICE Futures U.S.）表示，该公司预计将在 2019 年初提供更新后的推出时间表，用于交易、结算和存储 Bakkt 的比特币（美元）每日期货合约。

2 ICE 简介

2.1. 公司发展沿革

洲际交易所集团（Intercontinental Exchange, Inc.，NYSE：ICE），是美国一网上期货交易平台，亦提供能源及商品及其衍生产品的柜台买卖（OTC）服务。

2012 年 12 月 21 日 ICE 以 33% 现金，金额上限为 27 亿美元及 67%、4250 万股以换股方式进行，每股收购作价 33.12 美元，斥资 82 亿美元，收购纽约泛欧证券交易所。收购完成，ICE 成为全球第三大期货交易所，协议包括 ICE 收购 NYSE 后，再出售 NYSE 于法国、荷兰、比利时和葡萄牙的交易所业务。

ICE 早在 2015 年就收购了美国最大的数字货币交易所 Coinbase 的少量股份，Coinbase 的客户数量是嘉信理财 (Charles Schwab) 的两倍。

如今，按收入计算，ICE 是全球第二大金融交易所，仅次于芝加哥商品交易所 (CME)，也是最大的市场数据提供商之一。ICE 2017 年的营收为 46 亿美元，在这两家主要特许经营商之间的收入分配相当均衡。ICE 拥有 12 家交易所，有 6 家清算所为其服务。令股东高兴的是，Sprecher 不仅实现了增长，也实现了盈利。自 2006 年上市以来，洲际交易所每年的总回报率为 24.1%。去年，该公司高达 54% 的净利润在标准普尔 500 指数中排名第四。

其发展历程如下表所示：

表 1 ICE 历史发展沿革；资料来源：https://www.intercontinentalexchange.com/about

图 9 ICE 最新股价（2019 年 1 月 4 日 18 时）；资料来源：雪球网

2.2. 主营业务

ICE 建立、运营和推进全球金融和大宗商品市场，依靠数据和技术将参与者与支持投资、交易、风险管理和融资的信息和创新联系起来。

集团最初主要经营能源相关产品，例如：原油、天然气、电力及碳排放，透过近年的收购合并，经营范围已拓展到其他「软性」的商品，例如：糖、棉花、咖啡、外汇及指数期货。（维基百科）

近两年内，数据迅速成为 ICE 交易所最大的收入类别，该业务分为两个主要渠道——交易所定价和分析。对前者来说，ICE 从交易所收取不同定价的费用，从提供「磁带」这样的常规产品到经纪公司和电视网络，再到向高频交易商提供深度市场数据。ICE 的大部分数据都是通过一个名为 ICE 全球网络（ICE Global Network，IGN）安全、专有的光纤和无线网格系统传输的，纽约证交所在 9/11 袭击后将这个网络建成了一个超级安全的骨干网络。IGN 公司与全球几乎所有大型基金管理公司都有联系。

此外，Sprecher 目标颠覆成本高昂、传统的债券交易领域，在这个领域，大多数业务仍通过电话进行。Sprecher 收购 IDC 时，该公司每天为固定收益产品定价一次。现在，ICE 交易所对 270 万债券和非流动性股票进行实时报价。这一努力是他推动债券交易现代化的努力的一部分，他希望让这个墨守成规的领域完全电子化。为了推进这一项目，洲际交易所今年斥资 11 亿美元收购了两家数字固定收益平台——公司领域的领军企业 virtu BondPoint 和最大的市政债券电子交易网站 TMC。

此外，ICE 旗下的纽约证交所目前是世界上最大的股票市场，每天交易 15 亿股股票，几乎占所有股票交易的四分之一。ICE 还拥有美国证交所（NYSE American）和 Arca，前者是中等市值公司的领先平台，后者是全球最大的 ETF 市场。ICE 在糖、咖啡和棉花等「软」农产品期货的几乎所有类别中都是全球领先的，主要是通过 2007 年收购纽约商品交易所（New York Board of Trade）实现的。ICE 欧洲期货交易所（ICE Futures Europe）在布伦特原油（Brent crude）全球市场中占据主导地位。布伦特原油是全球油价基准。

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