撰文：TardFiWhale.eth

编译：Frank，Foresight News

首先，Ethena 将 CEX（以及以后可能包含 DEX）的加密货币永续合约资金费用进行代币化的想法非常有趣，我对此表示支持。

此外，考虑到 Ethena 的透明度以及扳倒 Ethena 所需的时间，那些目前因为负资金费率而攻击 Ethena 的人，显然是颇具误导性的——虽然负资金费率确实存在一些风险，但与 Ethena 目前面临的未公开风险相比，或许根本不算什么。

简言之，在做完尽职调查（对于大多数加密货币投资者来说，这是一个陌生的概念）后，我于 3 月 15 日首次披露 Ethena 存在一个关键漏洞，该漏洞将不可避免地促使其整体性崩溃，从而导致投资者或因其风险部分未披露的原因而遭受重大损失。

此外，Ethena 在 4 月初通过添加 BTC 永续合约交易对的方式，显著增加了协议的复杂性，在创建 / 赎回时，他们如何决定交付哪些资产？他们如何管理风险并在这些不同的产品之间平衡收益？许许多多的问题都还没有答案。

我怀疑自己可能是唯一一个知道这个关键漏洞的人，当然 Ethena 的做市商也可能知道，但目前他们持有 Ethena 的股份（如 Wintermute、Selini 等），譬如以下内容就是 Evgeny 关于他们如何做空 UST/LUNA 却仍然是 Terra/Do Kwon 的「合作伙伴」的陈述。

需要澄清的是，我不是说这些做市商做错了什么，毕竟他们只是正常地在追求利润最大化，那我们还能期待什么呢？

现在，我将让大家看看 Ethena 如何通过将自己宣传成合成美元（又称稳定币）来误导公众——目的其实只是为了拉高他们的代币价格，而这背后的驱动因素是对市场去中心化稳定币的高需求。

Ethena：以美元计价的结构化投资产品

实际上，Ethena 是一种以美元计价的结构化投资产品（SIP），包含两层分级，让我们来详细分析一下：

• 劣后级 sUSDe，可以按比例分享来自 SIP 的收益，并设有 7 天的解锁期，同时可以兑换成高级层级 USDe；
• 优先级 USDe，可以即时按照 1:1 兑换成美元（为了简单起见，我忽略了做市商的中间作用以及资产兑换，这方面存在其他问题，我可以在此写上好几页内容），但是 USDe 不能获得 SIP 收益，这些收益会流入 Ethena 的金库；

因此，如果你持有 USDe，那么你实际上持有的是一种不产生任何收益的 SIP 的优先级债务，没有上涨空间，只有下跌风险。

您听说过传统金融有人购买不产生任何收益的公司债券么？用户持有 USDe 仅仅是因为 Ethena 通过 ENA 代币奖励进行激励，这本质上是在后台出售 ENA 代币，然后将其宣传为协议收入。

现在，Ethena 正效仿 Do Kwon 的套路，通过吹嘘其经受住「压力测试」以获取公众信任，他们还让 MakerDAO 投入了 6 亿枚 DAI，并且表示接下来还有更多资金即将流入。

需要注意的是，MakerDAO 的决策者们并未披露他们是否对 Ethena 有个人利益（这很可能是存在的），他们甚至不再假装是去中心化的。

与此同时，Ethena 本身也远未实现去中心化：55% 的代币分配给创始人和投资者，这还不包括团队控制和决策的基金会和生态发展部分。

如果以 130 亿美元的全流通市值来看，他们将在 1 年锁定期结束后继续尝试拉高总锁仓价值（TVL），然后通过抛售代币获利。

Ethena 的障眼法？

他们是如何获得 24 亿美元的 TVL 呢？很大程度上是通过使用欺骗性营销和激励 KOL 推荐他们的产品来实现的。

对于那些认为 Ethena 未来崩溃时可以避开美国司法系统的人，请参考 Do Kwon 最近的定罪案例，同时请注意，美国并不是唯一一个可以对那些通过欺骗和误导性广告使投资者遭受巨额损失的人采取行动的国家。

整个加密货币牛市期间，随着各种欺诈行为的发生，我的直觉一直处于高度警戒状态。当 Martin Shkreli 尽其所能模仿 ZachXBT 的时候，就意味着加密货币领域的骗子现在比比皆是，而 Ethena 目前正处于即将导致投资者损失最惨重的项目名单之首。

值得注意的是，在代币生成事件（TGE）之后，Ethena 启动了一个最高奖励可达 300 万美元的漏洞赏金计划。然而，他们将措辞限制得非常狭窄，以排除我所说的任何内容，他们的创始人 Guy 回应称他们几周前会调整措辞，但从那以后就一直保持沉默。

当 FDV 达到 130 亿美元，内部人员持有 55% 的代币时，他们就有充分的动力维持这场骗局，你能想象从对冲基金的六位数薪水变成身价数十亿的人吗？我不相信 Ethena 团队有任何修改漏洞赏金条款的意图，他们的动机很简单，就是套现获利。

漏洞赏金计划只是个巨大的障眼法，因此我将通过公开这一切并让你们所有人追究 Ethena 的责任来使事情变得更加简单。

100 万美元的漏洞报价

我将完全披露 Ethena 的致命漏洞及其修复方法（是的，它是可以修复的），但前提是需要至少向以下已知的非制裁实体捐赠 100 万美元，其中：

• 50% 给以太坊核心开发人员组织 Protocol Guild；
• 25% 给链上侦探 ZachXBT；
• 25% 给支持加密案件法律辩护的 Roman S 和 Alexey Pertsev 或 DeFi Education Fund；

我将不会经手任何资金，所有捐赠都可以在评估我的披露信息之后进行，我只需要公开获得来自 Ethena 或其创始人 @leptokurtic_的确认，即我愿意先私下披露给 Ethena 团队。

我会在公开披露之前给他们一周的时间，但也会尊重任何合理延长协商解决问题所需时间的请求，如果我的信息很重要，我建议公众敦促他们按照漏洞赏金计划提供的 300 万美元赏金进行奖励。

一旦 Ethena 的 TVL 超过 30 亿美元，我的报价就将失效，我不会无限期地给他们免费的选择权。