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经验与教训:回顾Terra帝国的崛起与崩溃

摘要:现在讨论Terra的崩盘似乎已经过了时效性。当第一个多米诺骨牌倒下时的短暂震惊之后,人们的目光都会去追逐后续的一系列反应。Terra在几天时间里损失了600亿美元,波及到整个crypto市场,连带损失

现在讨论Terra崩溃似乎已经过时了。当第一张多米诺骨牌倒下时,人们的目光会追逐一系列后续反应。

Terra在几天内失了600亿美元,影响了整体crypto市场连带损失超过3000亿美元,没有恢复的迹象(但是Twitter不断有一些不知道真相的小白喊抄底)。

无数投资者在Terra我在账户层面获得了财务自由,现在又回到了原点,甚至在原点之前。这种情况在历史上发生过无数次,未来仍将发生。虽然经验教训不断积累和总结,但总有新投资者带着资金和冲动进入市场。

我们也回到Terra从兴衰开始,总结经验教训。

投机很像色情,很难定义,但明眼人一眼就能辨别出来

很多人把Terra崩溃归咎于有人割韭菜。不同版本的阴谋论无非是加害者来自华尔街资本、交易所和项目方的任何组合,受害者永远是投资者。

这种阴谋论不值得反驳。他们无法理解,公开市场上每个交易者的对手都是整个市场,每一笔交易行为都被整个市场的人盯着。但韭菜不在乎。当他们赔钱时,他们眼中的一切都是镰刀。

在Terra崩盘中蒸发的钱并不是真的蒸发了,而是流入了套利者和卖空者的口袋。但这绝不是阴谋论家理解的暴力砸盘造成的Terra模型本身是不可持续的,聪明的投资者发现了漏洞,及时戳破了泡沫。

甚至早在2018年Terra刚出现的时候,当时Scalar Capital的分析师Cyrus就注意到了Terra模型中包含的风险-死亡螺旋,并断言「这个项目不会成功」「他们将为彼此的灭亡做出贡献」。值得一提的是,Cyrus也曾负责MakerDAO风险管理。

Terra四年后崩盘,Cyrus表示「Terra这种不可持续的泡沫可能会继续增长10倍」,而Terra利率为20%。

所有的繁荣都孕育着自我毁灭的种子

Terra是一个Cosmos原生代币是生态公链Luna,还有稳定币UST。

用户可以通过销毁Luna铸造稳定币UST,而UST之所以能锚定1美元,是因为1 UST价值1美元总能兑换Luna。

请注意,这里实际上有三种货币——Luna、UST和美元。Luna的价格是波动的,美元的价格是稳定的(因为价值坐标系就是以它为原点锚定的),UST虽然试图锚定美元,但它是波动的(这是理解Terra价格机制最关键的地方)。

也就是说,价格波动Luna价格波动UST被绑在同一辆战车上,为后来的死亡螺旋埋下了伏笔。

如果UST但是UST价值1美元仍可兑换Luna。比如UST是0.9美元,Luna120美元,那么120 UST一个可以铸造Luna,而120 UST实际价格为108美元。

所以套利者会买很多UST来铸造成Luna,再次出售以获利UST如果价格恢复1美元,套利空间就会消失。

如果UST如果超过1美元,套利者可以反向销毁Luna铸造稳定币UST,然后出售获利UST是1.1美元,Luna是120美元,所以一个Luna120 可铸造UST,而120 UST实际价格为132美元。

所以套利者会买很多Luna来铸造成UST,再次出售以获利UST如果价格恢复1美元,套利空间就会消失。

这种机制看起来很完美,怎么会崩溃呢?因为它是针对性的UST不考虑波动设计Luna如果Luna如果继续上升,上述机制是建立的,但当Luna持续下跌是危险的。

一旦市场对Luna有下跌预期,那么Luna持有人肯定会销毁Luna铸造UST来避险,这就导致了UST随着供应量的增加和价格的下降。此时,套利者将购买UST来兑换成Luna,再卖掉获利,这将进一步降低Luna价格,从而使市场对Luna的下跌预期……

所以Terra为了避免这种死亡螺旋,市场必须保持正确Luna的信心。

高回报、低风险是自相矛盾的概念,风险必须始终与回报相匹配

Terra保持市场信心的方法是在2020年7月推出贷款协议Anchor,然后用最低19.5%的收益率吸引交易者销毁Luna铸造UST并存,从而走向正循环。实际上Luna从5美元到116美元,价格一路上涨。

市场

这个想法没问题,但至少19.5%的收益率明显有问题,反而加速了Terra走向死亡螺旋。

主流贷款协议的贷款利率不可能达到19.5%,所以Anchor是把借款人的超额抵押品拿去挖矿了,用挖矿赚的收益再来补齐19.5%。如果还不够,国库必须补齐。当然,如果有额外的收入,会交给国库,但概率很小。

更重要的是,更重要的是,UST实际场景不多,不像USDT所有这些交易所都有交易对,也充当法币渠道,所以真正借钱的人不多UST。事实上Anchor贷款率只有20-30%,所以无论如何挖掘他们的超额抵押品,都不可能赚到一切UST存款人补齐19.收益率为5%,因此国库一直在补贴存款人。

Anchor的19.5%的高回报确实刺激了市场的创造UST,创造UST锁仓。在Terra崩盘前几乎超过70%UST是被锁在Anchor里。

但国库的钱不是凭空产生的,而是套现或销毁的Luna只有通过获得资金,我们才能继续补贴。因此,它包含了死亡螺旋机制Terra,在推出了Anchor之后,铸造UST补贴压力越大,债务泡沫越大。

因此,这种维护市场的尝试是正确的Luna相反,信心行为会压制市场Luna价格和信心。

我们看到Terraform Labs(TFL)和Luna Foundation Guard(LFG)不断为Anchor即使输血Terra没有被空头攻击Anchor计算当时的国库储备,也将在6月份耗尽。但考虑到还会继续输血,所以留给它Ancho时间应该持续一段时间,但时间不会太多。

耐心是华尔街极其罕见的美德

Terra债务泡沫吹得越来越大,等待一个合适的时间被戳破,这很容易操作Luna价格。

当然Terra而不是坐以待毙,而是趁着Luna高价实现,并不断买入BTC充当储备金。从长远来看,BTC升值确实很有可能被覆盖Terra债务泡沫(但前提是Anchor收入没那么高),但他们显然低估了实际情况已经烧眉了。

5月8日,Terra下周在Curve上部署4pool(UST、FRAX、USDT、USDC),移除了UST-3Crv池的1.5亿美元UST此时流动性UST的流动性仅剩3亿美元。

在过去的一分钟里,一个新地址转移了8400万美元UST10分钟后到达以太坊UST-3Crv池子卖了这些UST,此时对UST价格冲击明显远大于平时。

通常这只是触发UST套利机制跌至1美元以下——大量套利者购买UST来铸造成Luna,再卖掉,直到获利UST价格恢复了1美元。但此时crypto市场已经慢慢进入熊市。市场在牛市中解读风吹草动,意味着风是雨,而在熊市中则是恐慌。

UST下跌导致巨鲸以避险心理抛售UST,而不是铸造成Luna他们也担心套利Luna,毕竟前段时间市场已经出现了Luna它会进入死亡螺旋并归零的声音,甚至谣言说这是Terra自导自演,

巨鲸的行为增加了UST的供给,Terra为了维持UST-3Crv池流动性平衡从资本池中撤出1亿美元UST。并且UST的做市商Jump Trading也卖了7亿ETH来买入UST。

经过一系列的操作,巨鲸传播的恐慌导致的小规模脱钩终于在24小时内平息,UST就像去年5一样,接近1美元.19期间UST短暂跌到0.85美元,但终究恢复正常。

然而,醉翁的意思不是酒,空头并没有失败,尽管它似乎是空的UST失败了,但真正的目的是强迫Terra抛售前段时间高调买入的BTC。这才是第一回合,制造恐慌的开始。

失控的恐慌是完全摧毁强大帝国的力量

不到24小时,即5月9日晚,第二轮正式开始。

可能觉得这次攻击已经告一段落,也就把UST完全锚定1美元的任务交给市场。创始人Do kwon看来,UST在0.05美元以内的波动不是脱钩,也不会被使用BTC了。但只要UST没有完全锚定1美元,笼罩在投资者心中的阴霾也没有消散。

空头先在货币安全上卖出巨额UST(6.5亿美元),此时刚刚发生的风暴谣言仍在发酵,UST投资者还是惊弓之鸟,也跟着抛售变现,情况开始失控。更糟糕的是,它被锁定了Anchor里的UST也开始流入市场,给予UST造成巨大的抛压。

Terra在UST下跌超过0.05美元后开始陆续使用BTC护盘,此时的对决非常诡异和精彩——Terra抛售BTC来买入UST,而空头则是抛售UST来买入BTC。

决定胜负的关键不在Terra或者空头,但市场,显然市场情绪站在空头一边。

虽然币安似乎给了UST设置了0.地板价6美元,后来甚至干脆暂停了UST但币安只能算是场外助攻,无济于事。

5月11日,踩踏UST跌至26美分,要知道它锚定了1美元。这个时候UST持有人的选择只是直接出售UST,当然,套利者的选择是多买UST铸造成Luna再卖掉获利,进一步拉下Luna的价格,而Luna下跌的恐慌会再次加剧UST的恐慌。

总之Terra死亡螺旋已经打开,走向了不可挽回的地步,后面的救市行动只是徒劳。

没有外部压力,任何组织的发展都将朝着有利于组织精英的方向发展

回顾Terra在走向崩盘的过程中,不难发现,有很多机会可以避免走向现状。

比如把Anchor收益率设置在合理水平,如在Curve撤池时不要留间隙,比如尽快买BTC等储备资产……但所有这些对策都只是技术修复,Terra崩盘在一开始就被写入代码,只是触发死亡螺旋的按钮需要多长时间。

其实仔细梳理,不难发现Terra它是上一个时代的产物,只是在那里DeFi Summer之后开始崛起灭亡。

Terra的创始人是Do Kwon,整个项目都有自己的个人风格。

Do Kwon1991年出生于韩国,2010年主修斯坦福大学计算机科学,短期在微软和苹果工作。他在去年的一次采访中说,微软40名工程师中只有4人真正工作。

2016年,Do Kwon回韩国创立Anyfi,这是一个共享手机热点的项目,启动资金为100万美元,主要供投资者爱宝乐园的游客使用。

这条这条赛道还不成熟,2017年ICO风口来了,Do Kwon他开始研究稳定货币,并接触到与他背景相似的货币Daniel Shin。

Daniel Shin毕业于沃顿商学院,并于2010年在韩国建立了最早的电子商务平台TMON,两三年后,他以2亿多美元的套现离开了现场。作为一名成功的企业家,他开始了投资者和顾问的职业生涯。

遇到了Do Kwon之后一拍即合,创立Terraform Labs。投资3200万美元,包括币安,OK和火币等。

另一方面,韩国的政策相对开放Terra试图在区块链上建立一个与支付宝竞争的平台,这在当时仍然是一个很好的市场。

Do Kwon试图在2019年推出锚定美元TerraUSD(UST)并锚定韩元TerraKRW(KRT),还有支付系统Chai。

这是因为Do Kwon接触算法稳定币项目Basis,尽管是在2018年SEC的指控而关闭了,当时已筹集了1.33亿美元。Do Kwon试图继续Basis未知算法稳定货币理想。

而且据CoinDesk消息人士透露,Do Kwon在UST之前还指示员工匿名推出Basis Cash,可以理解为另一个Basis,而Do Kwon创始人之一Rick内部电报群截图为证。

Basis Cash只是Terraform Labs一个测试项目,但后备受关注,一度TVL达1.74 亿美元,但毕竟还是陷入了死亡螺旋。

如果说Basis结果是外力的结果,不足以训练Basis Cash这种模式的生命周期已经完全展现,但这种悲剧命运第三次上演Terra很难理解。

唯一的解释只能归因于Do Kwon个人膨胀。

Luna和UST螺旋结构容易上升,但也容易下降。避免螺旋下降的方法是尽可能增加UST储备和实际用途,但这注定是一条漫长的道路。

Do Kwon从一开始就选择了最简单的路——用Anchor吸引投资者购买的高回报Luna铸造UST,已经为后面的崩盘奠定了伏笔。

Terra的确,迅速崛起,Do Kwon也一跃成为crypto他甚至认为名人UST它可能取代国家货币和其他稳定货币。

但是Terra生态缺善可陈,不能真正消耗UST的DeFi协议。

他把Terra与新加坡相比,他想成为李光耀这样的人物。

他确实在Twitter建立了一种宗教的个人崇拜。有狂热的教徒——他们自称Lunatics,甚至把教主Do Kwon纹身「他者」——教主Do Kwon贬低那些痛骂「穷人」。有共同的宏大愿景-让DAI归零,甚至取代法币。

这一宗教吸引了从小白到老散户到华尔街机构的大量热情支持,包括货币安全Coinbase,他们确实获得了100多倍的利润。

庞氏带来的可观收益和狂热崇拜迷惑了眼睛Terra如何建设生态已经成为一种长远的愿景,但现在并不重要。

总结

Do Kwon认为「即使没有UST,Terra 还有一个值得保护的生态系统」,于是提出了Luna复兴计划。但是对于一个没有生态可言的生态来说,如果没有真正崛起,又怎么能复兴呢?

市场

我们可以从本文的回顾中可以看出,Terra崩溃是由内部机制组成的,如内部机制的缺陷、操作模式不当、卖空者的觊觎、巨鲸的恐慌和套利者的加速。

公开市场上每个交易员的每一笔交易行为都暴露在市场上,供整个市场的人们关注。每个人都是猎人,每个人都是猎物。每个人都应该站在自己的生态位置行动。

最近看了《华尔街金融帝国的崛起伟大博弈》,演绎了金融市场300多年来不断重复的兴衰,刚刚发生Terra崩盘会有不同的感受,有的用作本文的小标题,有几句话可以用作对crypto总结市场兴衰。

黑暗的日子已经被抛在脑后,大量涌向华尔街淘金的新交易者对这段历史一无所知。

只要华尔街有贪婪和恐慌的存在和转变,我们就没有理由相信这种泡沫不会再发生。

在资本市场上玩游戏和探索未知世界源于我们人类的同样冲动,因为市场的边界充满了未知的未来。

最后,回到现实,引用贝索斯的话:大多数人低估了过去牛市有多棒。当市场开始上课时,教训是非常痛苦的。

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